导读：2018年深秋来临，降温一轮接一轮，而券商行业已经提前过冬，业绩下滑、股价破发、信用违约等等，每一个话题都能让券商从业者陷入沉默。

营收、净利双降

熊市中的券商有多惨？数据最具有说服力。截至10月14日，多家券商陆续发布三季报预告，结果令人失望。

其中，国海证券、长江证券、第一创业、国元证券、东北证券等多家券商，净利润同比下滑均超50%。其中，曾经“萝卜章”事件的主角国海证券，净利润下滑最严重，同比下降76%-77%。

同样令人失望的还有券商月报。截至10月14日，共有10家券商发布9月报。

除刚上市的财通证券暂无可比数据外，其余9家券商均出现净利润下滑。国元证券、第一创业、东北证券、长江证券、华安证券等5家券商，净利润同比下滑超过50%。

其中，东北证券9月净利润为2199.96万元，同比下滑81.73%；第一创业净利润为841.54万元，同比下滑84.99%；国元证券净利润281万元，同比下滑95.47%，这是真正的“断崖式下跌”。

此外，9家券商的营收也不乐观。其中，太平洋证券营收1.71亿元，同比下滑49.29%；东北证券营收1.7亿元，同比下滑52.67%，下滑幅度居于前列。

事实上，2018年前8个月，国海证券、太平洋证券等个别券商整体处于亏损状态。连合资券商的日子也不好过，摩根士丹利华鑫证券、中德证券、瑞信方正，也出现不同程度的亏损。

股价“破净”频现

今年以来，上证指数从3500多点跌到2500多点，足足下跌了1000点，跌幅接近30%。

而券商作为一个“靠天吃饭”的强周期行业，行业指数跌幅已经超过30%。

覆巢之下，安有完卵。除刚刚上市的南京证券和中信建投外，券商股年内全部出现下挫，跌幅在40%-50%的多达11只，跌幅超过50%的个股有5只。

国庆假期后的第一周，券商股整体表现并不好。32只A股上市券商全部下跌，大部分跌幅处于15%-20%之间，导致券商板块在各大版块跌幅榜排名中居于前列。

其中，跌幅最大的是财通证券，累计跌幅达到20.18%，而跌幅小于10%的个股只有4家，即广发证券、招商证券、中信证券和华泰证券。

在股价下跌影响下，券商板块的市净率随之下降。仅国庆假期后的一周内，就有国海证券、国泰君安、中信建投、国金证券、西南证券、长江证券、中国银河等7只券商股的价格跌到每股净资产之下。

而国庆假期之前，已经有海通证券、兴业证券、光大证券、国元证券、东吴证券、东北证券等6只券商股“破净”。二者相加，“破净”券商股在全部A股上市券商中的占比，一下子从不足20%提升到40%之上。

此外，还有3只券商股在“破净”边缘徘徊。截至10月12日，方正证券、东方证券、华西证券的市净率都不到1.1倍，分别为1倍、1.05倍、1.08倍。

除大面积“破净”外，券商股“破发”数量也在增加。截至10月12日，光大证券、招商证券、国泰君安、华泰证券、太平洋证券、华安证券、第一创业、山西证券、浙商证券、财通证券、东方证券、华西证券等12只券商股，收盘价（后复权）低于首发价格，占比达到37.5%。

业绩下滑叠加股价下挫，遭遇戴维斯双杀的券商股，未来难言乐观。股价“破发”很可能影响投资者情绪，“破净”可能直接影响上市公司的再融资计划。不管哪一个，都不是好消息。

信用违约风险

与券商板块股价下挫相对应的是，今年以来券商业务步履维艰。在以资管新规为代表的一系列政策管制下，券商传统业务全线承压。

东北证券坦言，2018年1月-9月，公司权益类自营业务、投资银行业务、资产管理业务、经纪业务等主要业务收入同比减少，导致公司整体经营业绩与上年同期相比出现较大幅度下降。

信用违约也成为券商不得不面临的一个难题，其中股权质押融资违约事件首当其冲，而公司信用债违约事件频发，也让券商头疼不已。

9月末，中信建投公告披露了因股权质押业务引起的仲裁事项。实际上，8月份至今，西部证券、西南证券、东兴证券、华鑫证券、华安证券、兴业证券和银河证券等多家券商，扎堆儿发布了股权质押诉讼公告。

时间再往前推，2018年上半年，东方证券和西部证券都因踩雷乐视网相关股东股权质押，而发布了类似的诉讼公告

其中，西部证券除踩雷乐视网外，还一并踩雷中南文化，因此被当地证监局点名批评，提示其业务存在较大风险。

据西部证券公告显示，踩雷乐视网涉及金额高达10.18亿元，公司被迫计提4.394亿元资产减值准备金，减少2017年合并利润总额4.394亿元，减少合并净利润3.29亿元。

传统业务全线承压，券商不得不努力开拓其他业务，经营成本也水涨船高。长江证券表示，公司业绩下滑除受传统业务收缩影响，还与业务布局及改革成本的增加脱不了干系。

降薪裁员潮

2017年9月底，号称“史上最严”发审委走马上任，IPO审核趋严呈现常态化，券商在IPO保荐业务中的盈利空间也被压缩。

据21世纪经济报道统计，在98家从事IPO保荐业务的券商中，只有44家参与到2018年上半年的IPO当中，还不及总数的一半。

并且，在44家参与IPO保荐业务的券商中，31家有项目上会，其余13家颗粒无收，占比约为三分之一。券商仍处于“看天吃饭”的尴尬阶段。

此外，券商行业的马太效应愈演愈烈，中信证券、国泰君安、华泰证券、申万宏源证券、广发证券处于第一梯队，而中小券商的日子在股市低迷之下也越来越难过。

券商行业分化加剧，人员流动也不可避免。据券商中国统计，在23家有可比数据的上市券商中，9家减员，14家增员。其中，9家券商上半年合计减员2503人，14家券商增员1768人。

以招商证券为例，其半年报显示，截至6月30日，公司共有在职员工9908人，相比去年末减少725人，减幅达6.82%；职工薪酬开支同步下降，上半年发放薪酬共计15.66亿元，同比下滑16.52%。

即便如此“精简开支”，招商证券也没能避免净利润下滑的命运。2018年半年报显示，公司实现归母净利润18.07亿元，同比下滑29.21%。

资金面捉襟见肘的招商证券，甚至都没钱报销员工的异地差旅费了，缺钱程度可见一斑。

而券商中国统计发现，有7家券商降薪幅度超过两成，包括国海证券、广发证券、西部证券、国金证券、国元证券、海通证券等。

研报被“打脸”

券商还有一项传统业务，就是发布研报。

券商作为独立于上市公司与投资者之外的第三方，其研报曾一度被投资者当做重要参考。

但是，近年来券商研报却屡遭“打脸”。据证券日报统计，截至2018年8月，共有433只个股被至少15篇券商研报推荐，但真实的股价走势引发投资者质疑。

在这433只被推荐个股中，有374只个股价格不及券商给出的最低目标价，占比达到86.37%；203只个股价格较最低目标价下浮20%，占比达到46.88%；甚至有18只个股较最低目标价下浮50%。

券商研报也不是毫无可取之处，在这433只被推荐个股中，有56只个股价格达到最低目标价，占比达到12.93%；仅有15只个股较最低目标价上浮20%以上，占比3.46%，实在少得可怜。

以三七互娱为例，2018年3月-4月，三七互娱股价连续走低，在18个交易日内跌幅超过25%，大批投资者被套牢。

但是，在此之前，中原证券、广证恒生、财通证券、财富证券等多家券商，均在研报中给予“增持”或“推荐”评级，引发投资者质疑，也因蒙眼唱多被集体打脸。

结语

历史上，券商股集体走弱曾被当做股市见底的信号。但本轮券商股集体走弱，是否预示着股市转机的到来，仍需时间给出答案。

寒无疑问，券商行业大洗牌已经来临，未来大型券商还能经受住市场考验，而中小券商能否经历大浪淘沙活到最后，也许就完全看运气了。

但是，无论何时，券商的投研能力仍然是安身立命之本。趁着股市调整期间提高自身的投研水平，或许是比盲目开展新业务更加重要的事。